经济预期下修，稳增长政策有望加速。从PMI、花旗经济意外指数以及大类资产价格隐含经济预期来看，当前经济复苏斜率下修，螺纹钢价格、国债收益率和人民币汇率已经回到去年10月疫情防控政策调整初期的水平。随着本周政策利率调降，周末国常会释放基金信号，稳增长政策预期不断加强。

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以史为鉴，稳增长政策落地如何影响资产价格。我们复盘了2008年以来的六轮稳增长行情，其启动标志为：1）2008年11月“四万亿”投资计划，2）2011年12月政治局会议强调稳增长，3）2014年4月政治局会议和国常会“定向降准”，4）2018年12月中央经济工作会议重提“以经济建设为中心”，5）2020年4月政治局会议提出加大“六稳”工作力度并首次提出“六保”，6）2022年4月政治局会议强调稳增长。

启示一：历次稳增长行情，都经历了完整的传导逻辑。经济下行压力大—稳增长政策密集出台—盈利预期回升—经济复苏得到验证—股市上涨。

启示二：稳增长政策出台后，股市往往不会立刻做出反应。从过去几轮行情来看，稳增长政策出台后1个月内市场涨幅较小，直至政策出台后3-6个月内，随着稳增长政策的落地和经济复苏得到验证，各行业开始普涨。

启示三：稳增长政策带动经济复苏后，顺周期行业和消费行业往往受益。从过去六轮稳增长政策出台后6个月内各行业区间涨跌幅中位数来看，国防军工（+34%）和食品饮料（+25%）领涨。

从政策背景来看，2008年、2011年和2014年的三轮行情中，稳增长政策以基建为抓手，因此周期行业表现最优；2018年的行情中，稳增长政策以消费为抓手，因此消费行业表现最优；2020年和2022年的行情中，稳增长政策同时向消费和基建发力，消费和顺周期板块均受益。

启示四：从上涨概率来看，地产链与必选消费上涨的确定性最强：统计过去六轮稳增长政策出台前后各行业上涨概率，可以发现政策出台后6个月内地产链与必选消费板块上涨概率普遍接近100%，上涨的确定性最强。

配置顺周期与中特估正当时。4月以来市场对于经济预期的下修已经较为充分的反映在各类资产价格中，随着国内货币政策趋于宽松，国常会定调以地产各项稳增长政策逐步发力，带动经济复苏，叠加下半年库存周期启动，顺周期行业有望迎来底部反转。

配置建议：地产后周期的家电，建材，轻工等行业；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车）、食品饮料、交运；有望持续受益于“中特估”政策推进的资源型行业央国企龙头；医药中消费属性较强的中药、药房、消费医疗、医疗器械等细分领域。

风险提示

政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，产业发展不及预期。

（文章来源：西部证券）

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